21社论：促进居民存款进入资本市场不等于鼓励炒股

银保监会日前在其发布的《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》中提出，要发挥银行保险机构在优化融资结构中的重要作用，健全与直接融资发展相适应的服务体系，运用多种方式为直接融资提供配套支持，提高直接融资比重。

这就要求发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。而这个逻辑链条的上游便是，大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。

应当说，长期以来中国直接融资过低，严重依赖银行融资，但是过度依赖银行融资可能为整个金融体系带来金融风险，与此同时，中小企业获得银行信贷的能力偏低，造成融资难融资贵的问题。目前，中国直接融资规模占社会融资总额的比重大约15%左右，股权融资规模基本在5%左右徘徊。这个结构性问题必须得到纠正，大力发展直接融资。

但是，舆论将焦点放在了“多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”，并狭义地认为是鼓励居民炒股，这种认识是有偏差的。首先，资本市场包括股票市场以及国债、地方债、企业债等组成的债券市场，其次，将居民储蓄有效转化为资本市场长期资金不是通过个人炒股，而是由机构投资者配置，通过年金、理财产品、信托产品等多个渠道进入资本市场，而不是储蓄资金直接进入资本市场。

自2000年以来，中国经济进入高速发展期，居民财富高速增长，储蓄率与储蓄规模不断提高，但同时房价和物价也持续上涨，为了实现储蓄的增值保值，中国居民增值保值的投资选择非常少，只有买房和炒股。事实上，人们以购房为主的投资行为助长了资产泡沫，给宏观经济带来严重影响。地产投资遇冷之后，居民储蓄需要新的投资渠道。

股市在过去30多年并没有给大多数投资者带来保值增值的功能，过于波动的市场也影响了其直接融资功能。首先，上市公司存在很多问题，缺少足够有吸引力的分红，鼓励了投资者炒作股价。其次，大部分机构投资者不能为投资者带来安全的可持续的收益，导致股市散户化严重，人们不相信机构投资。

散户化的市场以及高度的投机性对市场而言会增加许多偶发因素，散户为主交易结构也推动机构投资者倾向于“散户化操作”，这导致股市缺乏长期投资价值支撑，成为日交易量巨大的“互割市场”。股市的这种高风险特征使得储蓄另寻他路。

各类理财产品应运而生，由于债务刚兑现象的存在以及地方政府、国企以及地产企业对资金的渴求，以及互联网理财带来的竞争，中国的理财收益率在相当长的一段时间里居高不下，抬高了融资成本。也鼓励了金融机构通过加杠杆以不透明的方式在金融体系内投机。与此同时，缺乏监管的互联网金融以高收益吸引投资者，最终导致大量投资者血本无归。

可以看出，在高速增长阶段伴随着资产价格持续上涨时期，中国居民对收益率有过高期待，一定程度有投资行为的扭曲。其次，中国资本市场不发达不健全影响了直接融资，依附于需求扭曲结构上的金融机构也表现出缺乏长期投资的能力而呈现短期化特征。

随着中国启动供给侧结构性改革后，不断理顺需求侧结构，同时推动金融供给侧结构性改革，大力推进证券市场改革，恢复资本市场正常的融资功能。与此同时，房住不炒的政策定位，逐步解决P2P等互联网金融业务存在的问题。那些高风险、投机性的个人投资渠道被关闭。

中国居民需要安全的可持续的长期投资渠道，这个时候大力发展投资机构，给予居民通过年金、理财产品、信托产品等渠道进行长期投资的选择，变得十分必要和紧迫。而这种稳定的长期投资则有利于扩大直接融资。考虑到金融业不断扩大开放，也给了中国居民更多国际金融服务选择，将会刺激国内金融机构提升竞争力。但是，整个金融体系与资本市场的有效性最终还是有赖于监管机构的大力改革与有效监管，这是确保整个市场健康运行的关键。

原标题：社论丨促进居民存款进入资本市场不等于鼓励炒股

来源：21世纪经济报道